Как правильно оценить свой бизнес

Всю важность оценки бизнеса особенно хорошо понимают специалисты: по словам Владимира Твардовского, руководителя отдела доверительного управления ИК "Ай Ти Инвест", оценка бизнеса в его компании проводится не менее двух раз в год. Но инвесткомпании могут себе это позволить: они относительно небольшие, их бизнес узкоспециализирован и потому легко оценивается. Пока же в большинстве российских компаний просто не понимают, зачем им нужно знать стоимость бизнеса. Директор по развитию компании "Фарбис" Ольга Гуляева считает, что предприятию не нужна оценка, пока оно не станет публичным. В ином случае, по ее словам, оценка будет служить только для самоутверждения директора или собственника.

Всего существует около двадцати целей оценки бизнеса, но важнейших всего три. Во-первых, мониторинг состояния компании позволяет понять акционерам, насколько эффективна работа менеджмента, и определить направления дальнейшего развития. Во-вторых, менеджмент должен знать стоимость своего бизнеса при обращении к сторонним инвесторам и кредиторам с целью получения дополнительного финансирования. В-третьих, оценка нужна для того, чтобы корректно и правильно учесть активы, которые были созданы в результате работы компании.

Все эти факторы учитывал Валентин Зверев, генеральный директор мебельной компании "Шатура", когда в далеком 1995 году впервые привлек иностранных аудиторов. Тогда владельцу комбината требовалось понять, что же оказалось в его руках. Оценка позволила отсечь непрофильные направления бизнеса и сосредоточиться на производстве корпусной мебели.

Есть три основных подхода для оценки стоимости предприятия: доходный, сравнительный и затратный. На практике встречаются самые различные ситуации, и для каждой из них нужен свой метод. Поэтому для начала придется проанализировать ситуацию. Некоторые виды компаний оцениваются только на основе их коммерческого потенциала, например сеть магазинов. В универсаме, скажем, наиболее приемлем доходный подход: ключевой показатель - выручка от продаж. От него, а также от размера операционных расходов зависит прибыльность.

Если на рынке обращаются десятки однородных компаний, скажем, телекоммуникационных, разумнее применять сравнительный метод. Для оценки сложных и уникальных предприятий, таких как "Газпром" и любых других монополистов на своем рынке, больше других подходит затратный метод.

Доходный подход. В этом случае будущая прибыль рассматривается как основной фактор, определяющий стоимость компании. Оценщик учитывает соотношение собственных и заемных денег фирмы (структура капитала), прошлые результаты деловой деятельности, перспективы развития компании, отраслевые и общеэкономические факторы, время получения выгод и возможные риски. К этому подходу относятся методы прямой капитализации дохода и дисконтированных денежных потоков (ДДП). Первый применяется к "зрелым" предприятиям, которые уже успели накопить активы. Второй больше подходит для оценки молодых предприятий, не успевших заработать достаточно прибылей для повышения капитализации, но вышедших на рынок с перспективным конкурентоспособным продуктом.

Аналитик инвестиционной компании "КапиталЪ" Андрей Дрогобыцкий советует покупателям бизнеса применять метод прямой капитализации. "Он помогает инвестору сориентироваться в привлекательности бизнеса, следовательно, в его доходности, - говорит он, - помогает понять, чего можно ожидать от покупки в будущем". Главный недостаток метода в том, что при его применении не учитывается стоимость материальных и нематериальных активов. Они привлекательны только с точки зрения получения дохода.

В методе капитализации для определения стоимости величина годового дохода компании делится на ставку капитализации (отношение рыночной стоимости имущества к приносимому им чистому годовому доходу):

V = D/R, где V - стоимость бизнеса; D - чистый доход компании за год (периодический доход); R - ставка капитализации.

Большинство опрошенных финансовых директоров наряду с другими используют метод дисконтированных денежных потоков. Суть его заключается в прогнозировании денежных потоков предприятия, которые затем последовательно дисконтируются для определения стоимости будущих доходов. Алекс де Валухофф, директор по корпоративному управлению и финансам мебельной компании "Шатура", ставит ему в плюс учет стратегии предприятия и изменений параметров бизнеса, а его коллега Владимир Твардовский использует этот метод для определения текущего потенциала стоимости компании и моделирования различных вариантов развития событий. По его словам, порой необходимо дать понять акционерам, что требуется финансирование для всей фирмы или для отдельных проектов, которые могут повлиять на будущую стоимость.

В мировой практике этот метод используется чаще других. Он точнее других определяет рыночную цену предприятия, а следовательно, более интересен для инвестора. С помощью его оценщик называет приблизительную сумму, которую инвестор готов заплатить с учетом требуемого процента дохода на инвестиции в этот бизнес. Но метод ДДП необходимо использовать с оглядкой на результаты оценки другими способами.

По мнению Владимира Твардовского, именно он дает наибольший простор для увеличения стоимости предприятия. "Стоит увеличить горизонт планирования, а ставку дисконтирования уменьшить, - говорит он, - как можно получить оценку, превосходящу