Ставка рефинансирования

Оценка влияния ставки рефинансирования на эффективность денежно-кредитной политики банка России

14.09.2008 | Категория: Регулирование

А. И. ВЕСЕЛОВ Тихоокеанский государственный экономический университет, г. Владивосток

Согласно ст. 4 Федерального закона от 10.07.2002 N 86-ФЗ "О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)" Банк России осуществляет операции рефинансирования, являясь кредитором последней инстанции. Согласно ст. 31 того же закона основным инструментом и методом денежно-кредитной политики Банка России является рефинансирование кредитных организаций.

Ставка рефинансирования Банка России является основным механизмом осуществления операций рефинансирования, так как от нее зависит ставка по основным инструментам денежно-кредитной политики (например, по операциям кредитования, депозитным операциям Банка России). Основной мерой денежно-кредитной политики Центрального банка РФ является в большинстве случаев все же изменение ставки рефинансирования [2]. С ее помощью Банк России изменяет объемы привлеченных депозитов от кредитных организаций и предоставленных им кредитов (ставки которых завязаны на ставку рефинансирования). Основными тактическими целями изменения ставки рефинансирования являются повышение или снижение денежного предложения в России. При увеличении ставки рефинансирования кредитные организации вынуждены сокращать заимствования у Центрального банка РФ (так как финансовые ресурсы дорожают) и активнее размещать депозиты (их размещение становится прибыльным). При снижении ставки рефинансирования должна складываться обратная ситуация.

В то же время в последнее время отечественные экономисты утверждают, что влияние ставки рефинансирования на эффективность денежно-кредитной политики практически незаметно. Согласно данной точке зрения, ставка рефинансирования влияет только на фискальные процессы в России (сбор пеней, налоговые сборы с доходов по кредитам и т. п.).

Проведем анализ зависимости ставки рефинансирования и эффективности денежно-кредитной политики по рефинансированию и депозитным операциям с целью показать, каково реальное значение в современной экономике России ставки рефинансирования.

Для исследования используем данные официального Интернет-сайта Центрального банка РФ [2] об объеме предоставленных кредитов, привлеченных депозитов и ставке рефинансирования.

Ставка рефинансирования Центрального банка РФ следует тенденции изменения экономической ситуации в России. Об этом свидетельствует динамика основных макроэкономических показателей, в частности ВВП, который с 1998 г. увеличивался(1).

В период становления российской экономики ставка рефинансирования повышалась, что было связано с высокими темпами инфляции и высокими рисками осуществления хозяйственной деятельности. После 1994 г. ставка рефинансирования начала планомерно снижаться вплоть до ноября 1997 г. Дальше длился временной период роста ставки рефинансирования, который закончился финансовым кризисом в августе 1998 г.

После указанных событий ставка начала снижаться с небольшим периодом роста. Вплоть до начала 2008г. ставка рефинансирования только снижалась. Отчасти динамику ставки рефинансирования можно было объяснить снижением индекса инфляции в стране (и, соответственно, снижением рисков). В России сейчас продолжается экономический рост, поэтому спрос на кредиты Банка России должен только увеличиваться, поэтому последний и продолжал тенденцию снижения ставки рефинансирования.

В последнее время Центральный банк РФ изменил тенденцию снижения ставки рефинансирования на ее увеличение. Это опять-таки объясняется увеличением инфляции в стране. Существует мнение, что повышение ставки рефинансирования позволит Центральному банку РФ сдержать рост денежной массы, что позволит сократить инфляцию.

Для оценки влияния ставки рефинансирования на возможность Центрального банка сдерживать рост денежной массы (только по инструментам денежно-кредитной политики).

Динамика объема предоставленных кредитов имеет некоторую тенденцию роста.

Объемы предоставленных кредитов существенно ниже объемов привлеченных депозитов. Это позволяет сделать вывод, что российская банковская система в целом системного недостатка в ликвидности не испытывает. Что касается динамики, то объемы размещаемых депозитов за последние два года сильно снизились, несмотря на рост ставки рефинансирования. Объемы предоставленных кредитов не имеют четко направленной тенденции, что говорит о том, что ставка рефинансирования не оказывает решающего влияния на спрос на кредиты Банка России.

Для точной оценки влияния ставки рефинансирования на динамику сумм кредитов и депозитов рассчитаем коэффициенты корреляции между этими величинами и ставкой рефинансирования за 2007-2008 г..

Коэффициент корреляции между динамикой ставки рефинансирования и объемом предоставленных кредитов (кроме внутридневных - так как их стоимость не зависит от ставки рефинансирования) равен - 0, 2465. Таким образом, связь между ставкой рефинансирования и объемом предоставленных кредитов банкам очень низкая (всего 24, 7 %) и обратная. При росте ставки рефинансирования наблюдается небольшое снижение объемов предоставленных кредитов банкам. Но, так как зависимость меньше 75 % (что рекомендует теория статистики), можно сказать, что использовать ее для прогноза спроса на кредиты Банка России исходя из ставки рефинансирования нельзя. Это подтверждается и последними